事件:

我们于2013年5月16日参加了贵州茅台股东大会,与公司管理层就公司经营情况、未来发展前景等问题进行交流。

报告摘要:

4月份单月销量同比回升,公司对完成全年20%收入增长有信心:公司今年1-4月份销量同比下滑23.8%,但由于去年提价,销售额同比上升11.2%。公司采取多项措施应对行业调整,包括扩大消费群体、顺价保量+控量保价、系列酒薄利多销等,4月份销量已经同比上升,公司对全年收入增长20%、净利润增长20%以上有信心;

茅台渠道库存不高,大多数经销商销售价格坚挺在千元以上:公司采取顺价保量,之后会采取控量保价政策。公司一直保证茅台酒顺价销售,销售价不能低于出厂价。公司另会控制茅台酒的供应量,使其每年在一定范围内稳定增长,对经销商价格的要求是不低于1000元,目前市场上零售价基本保持在千元以上;

定位由三公消费转向民间消费,消费群体扩大,富裕人群具有巨大的潜在购买力:三公消费过去占茅台收入比重较高,导致民间消费供不应求,被压抑的需求未得到释放。现在将消费群体由三公消费转移到以大企业、大集团、民营企业家、个体老板为代表的民间消费中去,富裕阶层强大的购买力为公司未来长期销售增长提供了保障;

把握中低端酱香型酒市场扩大的趋势,加大系列酒销售力度:酱香型酒销量占比由98年的0.01%提升到2012的1%,销售额占6%,未来酱香型酒需求会持续提升。公司调整系列酒销售政策,开始以薄利多销为原则,净利率目标从18%下降到5%,加大中档酱香系列酒的销售力度。公司系列酒与习酒价格错位竞争,且市场空间很大,不会造成直接竞争;

盈利预测及投资建议:预计 13-15年收入分别为 319亿、381亿和 462亿,YOY 为 21%、20%和 21%;净利润分别为 164亿、204亿和 251亿,YOY 为 23%,24%和 23%;EPS 为 15.80元、19.65元和 24.13元,维持“买入”评级。