招商食品】贵州茅台：集团方案落地，期待加快放量

来源： 招商食品饮料

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公司本周五公告，回复上交所问询函，核心要点包括：2019年关联交易总额不超过2018年净资产5%（56亿），集团营销公司结算价格或定价机制与经销商相同，额度来自因违规被收回的经销商额度，投放至自营、团购等渠道，目的是补足公司营销短板，增强应对市场波动、熨平经济周期的能力。并且公告中明确提出，控股股东并无全盘直销经营茅台酒配额的计划。

评论

1、关联交易总量好于市场预期，定价机制符合预期。

2019年交易总额控制在56亿元以内，对应飞天茅台销量不超过2776吨（按18年吨价测算），若考虑非标茅台今年占比加大则总量更少，好于之前市场预期，集团营销公司结算定价机制与经销商969元打款价相同，与市场预期相符。本次方案由于不超过净资产5%，因此无需临时股东大会审议通过，仅需董事会审议通过即可，但需在年度报告披露时单独披露，并在关联方回避情况下投票表决，与以往相同。

2、旺季放量有望加快，直营推进利好吨价，护航全年预期达成。

我们推测，公司面对中秋旺季临近、上半年放量不足、2300元批价背景下，集团方案此时落地，意在中秋节加快放量平抑批价，这与我们7月29日报告《茅台近期批价跟踪及思考》预判一致。预计公司将会在未来几周内，逐步加大放量，落实本周市场工作会议提出的中秋国庆旺季放量7400吨政策。7400吨相比去年中秋有所增加，但幅度仍然有限，我们预计若批价回落幅度有限，不排除投放量更多。另外，公司收回违规经销商额度超6000吨，除去本次关联交易不足3000吨外，其他额度下半年有望投入至股份直营渠道，近期首批中标商超开始销售，预计电商招标亦将加快，对吨价提升、全年增长目标达成均有帮助。

3、预计旺季批价仍将坚挺，但不至于上涨过高过快，对各方均是共赢。

考虑到经销商自4月份后即处于紧缺状态，在手订单并未充分满足，且6月底小幅放量的压力测试表现来看，预计中秋旺季飞天批价仍将保持坚挺，供需紧张是茅台批价高企的基础。从本周市场工作会议看，公司直面近期批价快涨问题，多措并举控价稳市，在加大投放外，严厉措施包括对经销商投放计划与销售结果按月挂钩、鼓励拆箱销售、组建督查工作组等，我们认为旺季批价回落幅度有限，既保证了行业景气度，又有利于行业良性发展。

4、投资建议：方案好于市场预期，期待中秋加快放量，坚守高端白酒，静待估值切换，维持目标价1100元，维持“强烈推荐-A”评级

公司集团方案落地，总量好于市场预期，期待公司加快中秋放量，保障公司全年业绩，稳定批价在合理水平，对茅台及行业均是共赢。我们维持19-21年EPS预测34.5、41.8和47.8元，对应20年27倍PE，维持目标价1100元，维持“强烈推荐-A”评级。