事件描述

贵州茅台今日公告2013年报，主要内容如下：

2013年公司累计实现营收310.71亿元，同比增长17.45%，净利润151.37亿元，同比增长13.74%;净利率48.72%，同比下降1.59%。EPS为14.58元。

其中Q4单季实现营业收入90.68亿元，同比增长39%，净利润40.66亿元，同比增长40.8%;净利率44.84%，同比上升0.57%。EPS为3.92元。

公司同时公告称拟投入29.15亿元用于茅台酒“十二五”扩建技改项目并宣布拟向全体股东每10股派送红股1股并派发现金红利43.74元。

事件评论

公司13Q4收入和利润增速超市场预期：Q4收入增长39%利润增长40%超市场预期，特别是在12Q3飞天提价25%和13年仁酒和汉酱出厂价砍掉一半的背景之下，这也进一步印证了我们中报点评时报表或接近底部的判断。我们认为茅台Q4收入的恢复增长很大程度上来自于计划外配额的发放完成以及部分经销商库存出清之后的正常回补需要。

进一步测算公司纯收入增速，虽然预售款同比去年减少20个亿，由于Q4预收款余额环比回升11个亿则纯收入(收入+(预收账款增加-应收票据增加)/1.17)同比增长27.3%，继Q3增长40%之后进一步维持稳定，与之相应的是货币现金也较三季度末增加31个亿。

系列酒下半年收入有所改善，但对毛利率拖累较大：下半年系列酒收入同比下滑15.81%环比上半年31.85%的下滑幅度有所改善，但其毛利率从72%回落至66%，Q4公司91%的毛利率是一年最低点。

费用结构的变化显示公司营销模式正积极寻求转型：公司13年销售费用率和管理费用率分别上涨1.35%和0.79%，其中广告宣传和市场拓展费用是最明显的增量，公司为转变消费群体所做的努力可见一斑。

春节以来市场终端普遍反映飞天茅台出货较快，经销商库存压力明显降低订货提前，这也构成本轮茅台反弹的基础，我们认为3%应该是计划的下限，强大的品牌积淀是其能在850~950元控量顺价的关键，而淡季是否能稳住850元以上的一批价则是市场关注的重点。我们预计公司14~16年EPS分别为14.58元、15.24元和17.00元，公司在高端白酒中占位优势依然明显，维持“推荐”。

南方汇通：铁路货车业务仍景气低迷 厂房搬迁影响公司业绩

研究机构：方正证券(601901,股吧)撰写日期：2014.3.19

事件：

公司发布2014年年报2013年，公司实现营业收入22.84亿元，同比增长3.34%;实现归属于上市公司股东的净利润6516.14万元，同比增长10.13%;折合EPS0.15元，其中四季度单季0.06元。业绩略超我们预期，主要是因为政府补贴远超我们预期。

点评

货车业务景气持续低于预期，厂修业务贡献主要业绩

厂修货车贡献货车业务主要业绩。报告期公司加强厂修货车业务的营销管理，深入推进工艺流程优化和信息技术在生产中的应用，生产效率得到进一步提升。报告期厂修货车业务实现营业收入55,000.88万元，较上年同期增长1.67%;实现毛利率23.3%，同比提升10.30个百分点。

新造货车业务大幅下降。2013年市场订单前三季度严重不足，而第四季度极为集中，对公司的生产平衡造成重大负面影响。报告期新造货车业务营业收入32,735.04万元，较上年同期下降42.99%。

铁路车辆配件业务收入大幅增长，但毛利率太低拖累业绩。报告期公司加大海外市场开拓，铸造业务的国际市场销售实现同比增长。报告期货车配件业务全年实现营业收入29,770.20万元，较上年同期增长36.97%;但实现毛利率仅2.31%，同比下降了4.80个百分点。

复合反渗透膜业务收入增长低于预期，工业膜需求下滑是主因

受经济增长放缓的影响，2013年国内工业用膜的需求有所下滑，虽然家用膜需求增长明显，但绝对量仍较小。报告期复合反渗透膜业务实现主营业务收入32,297.03万元，较上年同期增长7.59%。

报告期贵阳沃顿公司已将闲置于北京的生产线迁回贵阳并进行有效整合。沙文新生产基地的建设也以启动，以进一步优化生产工艺布局，提升产品技术性能和质量稳定性，预计最快2015年生产线开始投产。

棕纤维业务收入增长也低于预期，主要是受厂房搬迁影响

报告期大自然公司启动了沙文基地的建设，进行生产线搬迁，一定程度上影响了产量。但报告期新产品研发取得突破，业务整体呈现持续健康发展的良好态势。报告期棕纤维业务实现营业收入26,664.91万元，较上年同期增长13.02%。

盈利预测和估值：短期不具优势，但2015年拐点可期

我们预计公司2014-2016年实现收入25.81、29.60和34.53亿元，实现归属母公司净利润6448、7327和9407万元、折合EPS0.15、0.17和0.22元，扣非后为0.13、0.15和0.20元。2014年3月18日收盘价10.06元，对应2014-2016年PE66、58和45X。公司估值不具备优势，暂给予“增持”评级。考虑到2013年公司货车业务景气低迷和沙文基地建设和生产线搬迁拖累公司业绩表现，2014年棕纤维业务和钢结构业务恢复正常经营，而2015年出复合反渗透膜产能开始投放，公司2015年业绩拐点可期，建议投资者持续关注。